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　　安徽合力(600761) 投资要点 内需阶段性承压，外销引领增加 2024年公司实现停业总收入173亿元，同比增加1%，归母净利润13。2亿元，同比增加0。2%，单Q4实现停业总收入41。4亿元，同比下降4。6%，归母净利润1。6亿元，同比下降45%。公司海外市场拓展、渠道扶植推进，费用增加快，利润增速略低于我们预期。分区域，公司国内营收102亿元，同比下降6%，海外营收69亿元，同比增加13%，内需阶段性承压，海外仍为焦点驱动力。台量角度，2024年公司全年实现零件发卖34。0万台，同比增加17%，同比增加8%，出口12。6万台，同比增加34%，增速均领先于行业，但遭到三类车增速更快等布局性缘由，收入增速低于台量增加。 表里销毛利率同比均提拔，海外市场拓展 2024年公司从停业务毛利率23。3%，同比提拔1。6pct，此中国内毛利率21。3%，同比提拔1。1pct，海外毛利率26。2%，同比提拔2。0pct，受钢材价钱下降、发卖布局优化、好运机械并表等影响，毛利率上行。2024年公司发卖净利率8。7%，同比提拔0。05pct，根基维持不变。2024年公司期间费用率14。8%，同比增加2。3pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。1%/3。3%/6。3%/0。2%，同比别离增加1。0/0。5/0。7/0。1pct，海外渠道扶植提拔发卖、办理费用，产物当地化及智能化升级提拔研发费用，费用率有所增加。 美国敞口无限影响可控，后续可关心内需政策端+电动化进展 若关税按最新政策施行，国内叉车出口美国将承担关税79%。我们估计合力对美敞口小个位数，且已有提前备货，影响可控。后续可关心（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为从，增量需求无限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销无望底部苏醒。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场布局为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广漠，且海外均衡沉叉车锂电化率仅约15%，国产物牌劣势仍然较着。出海为龙头企业主要计谋、中持久趋向不变。泰国等地建厂同样可办事其他地域加强海外市场影响力，帮力份额提拔，并辅帮切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：2025年2月，安徽合力控股股东叉车集团取华为举行深化合做和谈签约典礼，拟于数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等范畴深化合做；3月安徽合力取华为于深圳揭牌天工尝试室，并签订合做和谈，进一步鞭策两边正在智能物流的深度合做。聪慧物流无望为保守叉车企业打制第二成长曲线。 盈利预测取投资评级：考虑到海外市场拓展等费用收入，出于隆重性考虑，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为14。0（原值16）/15。2（原值18）亿元，估计2027年归母净利润16。4亿元。瞻望将来，随内需修复、非美市场和智能物流营业拓展，公司无望连结稳健增加，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘风险、原材料价钱波动、合作款式恶化等。

　　安徽合力(600761) 事务： 公司发布2024年年报，全年实现停业收入173。25亿元，同比增加0。99%；归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%；扣非归母净利润10。37亿元，同比下降5。84%；发卖毛利率为23。46%，同比上升2。85pct；发卖净利率为8。66%，同比上升0。56pct。 单四时度公司停业收入为39。17亿元，同比下降2。67%，环比下降10。99%；归母净利润为2。18亿元，同比下降33。98%，环比下降26。77%；扣非归母净利润为0。73亿元，同比下降70。85%，环比下降70。26%。 利润增速低于收入增速，次要系期间费用提拔影响 2024年，公司实现营收173。25亿元，同比增加0。99%；实现归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%。利润增速略低于收入增速，次要系期间费用添加影响：①发卖费用8。80亿元，同比添加24。67%，次要用于南美、大洋洲、欧洲等海外核心的扶植以及新兴板块的结构；②研发费用10。86亿元，同比添加14。02%，次要用于加大材料方面研发投入，且海外研发核心扶植费用正在第四时度集中表现；③办理费用5。71亿元，同比添加19。02%，次要是归并收购好运机械、安鑫货叉，以及新兴财产板块结构所致。费用节制力度持续加大，将来公司利润增速无望修复。 2024年公司叉车零件销量大幅增加，单四时度业绩短暂下滑 全年来看，2024年公司表里销增速同步跑赢行业。2024年，国内叉车行业总销量128。55万台，同比增加9。52%；此中内销80。50万台，同比增加4。77%；出口48。05万台，同比增加18。53%。公司零件销量34。02万台，同比增加16。53%，市占率约为26。46%；此中内销21。38万台，同比增加8。13%；出口12。64万台，同比大幅增加34。08%，对总体销量的拉动感化显著。 单四时度来看，2024年10月叉车行业表里销同步环比下滑，拉低四时度行业景气宇。10月，叉车总销量9。86万台，同比上升0。44%，环比下降7。00%；此中内销6。06万台，同比下降5。99%，环比下降3。48%；出口3。7万台，同比上升12。72%，环比下降12。10%。10月份的下滑表示拉低了第四时度行业全体景气宇，公司实现营收39。17亿元，同比下降2。67%，环比下降10。99%。 海外营收盈利程度优良，仍是公司业绩增加沉心 从营收角度来看，2024年公司外销增速34。08%，较内销增速高25。95pct；从毛利率的角度来看，2024年公司国内毛利率为21。25%，yoy+2。98pct；海外毛利率为26。20%，yoy+2。01pct。海外毛利率较国内毛利率高4。95pct，是公司提拔盈利能力的主要锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。正在美国关税政策存正在较大不确定性的环境下，公司将来将继续出力开辟欧洲和南美等市场，正在海外市场不竭挖掘业绩增加点。 资本投入力度不竭加大，看好公司智能物流营业成长前景 电动化海潮下，智能化是叉车和工业制制行业的必然趋向。自2024年4月并购宇锋智能以来，公司智能物流财产链持续完美，实现合力智能物流财产园成功开园；连系取华为等头部AI企业的慎密合做，公司智能物流营业全体合作力和财产附加值不竭提拔。目前公司正在智能物流系统范畴自从开辟了CCS（安排节制核心）、WMS（仓储办理系统）、PMS（出产办理系统）、MOM（两头件）等物流办理系统；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产物，已成功使用于家居制制、物流仓储、百货超市、机械制制、汽配加工、电子加工等行业。我们认为，跟着公司正在研发、人员、新工场等方面持续加大投入，智能物流营业无望连结快速增加。 盈利预测及投资 盈利预测：考虑到2025年叉车内销短期承压、美国提拔关税制制商业摩擦等要素，我们保守估计2025~2027年，公司别离实现停业收入180。52/196。92/220。50亿元，yoy+4。2%/9。1%/12。0%，别离实现净利润14。01/15。96/18。37亿元，yoy+6。1%/13。9%/15。1%，对应PE别离为10。5/9。2/8。0X。 投资评级：公司以全球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具成长性+防御性属性，属于当前稀缺性资产，我们认为安徽合力估值被低估。考虑将来有较大成漫空间，维持“保举”评级。 风险提醒：全球商业摩擦风险无法预判；国内宏不雅经济呈现较大系统性风险；行业电动化、锂电化进展不及预期。

　　安徽合力(600761) 公司发布2024年三季度演讲，业绩有所承压。 24Q1-3： 公司实现营收134。09亿元、yoy+2。11%，归母净利润11。01亿元、yoy+11。63%，扣非归母净利润9。65亿元、yoy+13。84%。 毛利率/净利率别离为21。53%、8。82%，yoy+1。29pct、+0。47pct； 期间费用率12。66%、yoy+1。75pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离变更+0。98、+0。22、+0。49、+0。05pct。 24Q3： 公司实现营收44。0亿元，同环比别离-0。3%、-6。46%，归母净利润2。98亿元、同环比别离-9。18%、-27。93%；扣非归母净利润2。45亿元、同环比别离-12。63%、-35。56%。 毛利率/净利率别离为21。42%、7。26%，同比别离+0。26pct、-0。83pct；期间费用率14。56%、yoy+2。26pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离变更+1。06、+0。25、+0。24、+0。71pct。 加速财产结构优化，持续拓展计谋性新兴营业： 上半年公司合力（六安）高端铸件项目正式运转、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目即将投产；同时公司环绕智能物流财产，完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流财产园开园。上半年公司零部件营业外部收入、后市场营业收入、智能物流营业收入同比增加14。30%、10。50%、161。20%，公司高质量成长成效显著。 完美营销系统扶植，深切推进国际化计谋： 公司国内、国际市场并沉的成长计谋，积极建立双轮回新成长款式。国内市场方面，公司鼎力推进营销系统，持续加强省级营销公司渠道能力扶植，提拔区域产物发卖及售后办事能力；国际市场方面，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（）研发核心，有序推进国际化计谋落地，进一步提拔国际市场所作力，加强国际运营能力，扩大国际市场份额。 盈利预测：我们估计公司24~26年归母净利润别离为14。6、17。2、20。6亿元（24~25年前值为13。8、16。2亿元，上调缘由系看好公司国际化、电动化趋向），对应PE别离为11。3、9。7、8。0倍；维持“增持”评级。 风险提醒：外部运营的风险，行业合作加剧的风险，汇率变化的风险，焦点部件供应的风险，规模扩大导致的办理风险等。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事务：按照合力叉车号发布，2025年2月10日，安徽叉车集团无限义务公司取华为手艺无限公司正在安徽合肥举行深化合做和谈签约典礼。按照和谈，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等新质出产力立异范畴开展深化合做。 保守制制业取科技巨头强强结合。安徽叉车集团是安徽合力母公司，是国内叉车行业领军19。16企业国内销量第一，正在电动叉车、液压系统、节制系统等范畴具有焦点手艺；华为正在人工89，069智能、云计较、物联网等范畴具备全球领先根本设备能力，特别正在智能制制、聪慧物流场89，069/0景中堆集丰硕经验。母公司取华为的深化合做是保守制制业取科技巨头正在智能化转型中的42。18%一次主要联动。集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流营业将深度受益数字化和智能1。58 12。64化升级机缘。安徽合力的物流配备范畴产物力叠加华为人工智能、云计较、物联网手艺相连系，手艺互补，可加快实现无人叉车智能化和智能安排系统等处理方案的落地，提拔仓储物流效率。智能物流营业发生的数据进而反哺云端数据，构成“手艺+场景”闭环生态。 沉塑智能物流合作款式。两边合做无望成为保守制制业取科技企业融合的示范案例，带动更多企业摸索数字化转型径，提拔行业全体物流效率。两边开辟的智能化物流处理方案可能正在智能叉车、无人仓储、智能物流等范畴抢占全球市场份额，鞭策人工智能、云计较物联网正在物流配备范畴的尺度化历程，提拔国产品流配备正在全球财产链地位。 叉车正迈入智能化无人阶段。从叉车无人化趋向看，叉式挪动机械人具备无人驾驶、近程、仓储办理等功能，普遍使用于反复性搬运、搬运强度大、工下等搬运场景，合适当前行业成长趋向。2023年国内叉式挪动机械人销量达1。95万台，同比+46。6%。安徽合力立异驱动成长，开辟无人智能叉车，为客户供给一坐式智能物流系统处理方案，正力争成为行业手艺引领者。 投资：安徽合力是国内叉车龙头，曾经实现车辆零件、环节零部件、焦点系统、布局件及锻制件的全财产链制制。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等计谋，将来可转债项目逐渐投产。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为14。15/15。87/18。66亿元，当前股价对应PE别离为12。06/10。75/9。15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国际商业风险；行业合作加剧风险；手艺迭代不及预期；成本波动风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点 拟投资扶植泰国工场，帮力海外份额提拔 2025年3月10日公司发布通知布告，拟投资设立泰国工场，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。按照通知布告，公司决定取泰国本地企业以现金体例配合出资设立合力泰国公司，注册本钱4。3亿元人平易近币，5年内分批投入。此中公司出资3。2亿元，持有合力泰国公司75%股权，泰国本地企业出资1。1亿元，持股25%。近年来公司持续加速海外市场结构，2023-2024年连续设立合力欧亚公司、公司、南美公司、研发核心、欧洲总部等。按照我们测算，2024年公司海外收入份额仅约6%。海外建厂有帮于公司树立身牌抽象、完美渠道扶植和后市场办事、规避潜正在关税风险，看好全球化驱动下公司业绩稳健增加。 2024年行业景气宇磨底，可等候国内政策推进、海外渠道需求苏醒 叉车行业需求来历于（1）制制业、物流业投资规模增加，对搬运东西需求提拔，（2）人工成本提拔，工场、仓库等对工做效率的要求提高，机械替身为趋向。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外别离为15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为从；海外需求疲软，行业新签定单增速已下滑2年不足（2022-2024年），此中美国市场下滑幅度尤为较着。2024年Q4全球龙一丰田新签定单同/环比别离提拔11%/42%，增幅转正，龙二凯傲新签定单同/环比别离增加4%/35%（环比增速较高有季候性要素），或反映需求企稳回升。2024年Q4，国内原材料价钱仍低位震动，且海外收入增加，占比被动提拔，叉车企业利润率无望维持较高程度。中持久看，国表里锂电化率提拔仍有空间，2023年国内、海外锂电化率（锂电均衡沉叉车占总体叉车的比沉）别离为19%/13%，提拔空间广漠，帮力布局优化+出海。此外，随2021年起头销往海外的叉车机龄增加，后市场办事将接力新机发卖创制新增加点。 智能物流营业推进，无望打制第二成长曲线 除去保守叉车零件板块，公司智能物流范畴进展值得关心：2025年2月，公司控股股东安徽叉车集团取华为举行深化合做和谈签约典礼，按照和谈，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等范畴开展深化合做，实现合做共赢：（1）产物端，华为无望为公司的智能物流设备等供给手艺支撑，处理AGV/AMR使用端痛点问题，（2）营业端，公司无望为华为聪慧工场处理方案供给配套硬件设备等。近年来合力加速对聪慧物流范畴的结构：①2023年子公司合力工业车辆引入计谋投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流财产园成功开园。2024上半年，智能物流营业营收同比增加161%。将来随华为等多方合做深切、公司自动拓展营业，智能物流板块无望成为公司第二成长曲线。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测为14。0/16。0/18。1亿元，当前市值对应PE为13/12/10X，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘冲突、原材料价钱上涨、合作款式恶化等。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事务： 公司发布2024年年报， 实现营收173。25亿元，同比+0。99%； 实现归母净利润达13。20亿元，同比+0。18%； 净资产收益率为12。84%， 全体运转平稳； 公司运营勾当现金流4。73亿元，同比-67。83%， 次要系公司采办商品领取的现金、运营勾当领取的费用添加以及收到的补帮削减所致； 2024年公司拟每10股派发觉金盈利6元，共计派发觉金5。34亿元。 全年销量增速高于行业，宏不雅数据持续向好。 2024年叉车行业销量128。55万台，同比+9。52%。此中， 2024年公司销量34。02万台，同比+16。53%，增速高于行业，行业占比达26。46%。 因为叉车需求取制制业和物流景气宇相关。从宏不雅数据看，从2024年10月我国制制业PMI新订指数处荣枯线%，制制业景气宇优良。 从物流数据看， 2025年2月社会物流总额同比+5。3%。 别的， 工做演讲提出本年预期国内出产总值增加5%摆布。国内制制业取仓储景气持续向好，或将带动内销需求提拔。按照公司年报方针， 2025年力争实现发卖收入约180亿元，实现持续稳健增加。 国际化实现新逾越，海外销量高增加。 公司打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的全球化结构， 合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接续开业， 加速推进全球化计谋结构， 现有300多家海外代办署理商笼盖全球180多个国度和地域。 公司取泰国本地企业合伙建厂， 正建立海外出产供应系统。 合力正在品牌出名度、手艺立异、产质量量和性价例如面，实现分析合作力提拔。 2024年公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，毛利率26。20%，海外收入稳步上升； 零件出口12。64万台，同比+34。08%，增速高于行业。 加大新兴财产结构，激发成长新潜能。 公司深化取国内头部企业的生态合做，加速落实数字化转型、手艺立异和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（ AI）、云计较等新手艺正在公司营业中的实践使用，可加快实现无人叉车智能化和智能安排系统等处理方案的落地，无望沉塑智能物流合作款式， 提拔行业全体物流效率。 同时， 公司进一步延长智能物流财产链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园。 投资： 公司是国内叉车龙头， 营业笼盖车辆零件、 焦点系统、 零部件、布局件及锻制件全财产链。 考虑公司正推进全球化、智能化等计谋，各项费用投入扩大，调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。84/15。42/16。78亿元（原2025-2026年预测为15。87/18。66亿元）， 当前股价对应PE别离为9。76/8。76/8。05倍， 维持“买入”评级。 风险提醒： 国际商业风险； 行业合作风险；手艺迭代取全球化历程不及预期风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点： 国企叉车领军者，积极推进全球化。 公司深耕叉车范畴多年， 营业笼盖叉车全财产链， 外行业内研发立异、财产规模、品牌效应、运营成本等有显著劣势，全球叉车销量行业稳居前十，国内销量第一。 公司正在全球打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”，现有300多家海外代办署理商笼盖全球150多个国度， 正积极扩大全球渗入率和影响力。 叉车全球市场广漠，海外巨头份额较大。 叉车全球销量连结不变增加态势， 2013-2023年叉车的发卖量从98。88万台上升至210。15万台，年复合增加率达7。83%。 2023年丰田、凯傲、力占领行业前三，共占次要市场份额达50%以上。国外龙头起步较早，市场拥有率较高。全球陈规模公司收入共计4190。18亿元， 海外市场规模复杂。 国产叉车正处于全球化加快期。 参照日本丰田工业成长，丰田更早实现全球化，品牌承认度和客户粘性高， 2023年收入达1306。6亿元，海外比沉高达82%。同期， 安徽合力收入取丰田差距较大， 次要系合力出口产物单价低，且丰田工业收入包含后市场办事和仓储全体处理方案。跟着安徽合力正在品牌出名度、手艺立异、产质量量和性价例如面，实现分析合作力提拔。 安徽合力交货周期劣势， 运营能力超卓，成本费用低，净利率优于丰田工业，且销量差距正缩小， 合作力逐渐提拔， 出海历程正正在加快。 “锂电化+无人化”趋向加快。 近年来锂电池手艺快速成长，以其轻盈、体积小、能量密度高、充电速度快、寿命长和成本低等劣势，加快推进电动化。 2023年我国电动叉车（ 剔除III类） 销量增至19。48万台，占比达34。06%。 我国锂电池财产领先，具有集群劣势。安徽合力具备叉车电机、电控、电池等焦点零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋向；从叉车无人化趋向看， 叉式挪动机械人具备无人驾驶、近程、仓储办理等功能，普遍使用于反复性搬运、 搬运强度大、 工下等搬运场景，成为将来成长趋向。 2023年国内叉式挪动机械人销量达1。95万台，同比+46。6%。 安徽合力立异驱动成长，开辟无人智能叉车， 为客户供给一坐式智能物流系统处理方案，成为行业手艺引领者。 投资： 公司是国内叉车龙头， 曾经实现车辆零件、环节零部件、焦点系统、布局件及锻制件的全财产链制制。 看好公司全球化、 电动化、智能化、无人化等计谋的推进， 将来可转债项目逐渐投产。 公司估计公司2024-2026年归母净利润别离为14。15/15。87/18。66亿元， 当前股价对应PE别离为11。53/10。28/8。74倍， 初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒： 国际商业风险； 行业合作加剧风险； 成本波动风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点： 事务1：变动可转债募集资金用处。按照公司《关于拟终止可转换公司债券部门募投项目并将残剩募集资金投入其他募投项目标通知布告》，公司拟终止公开辟行可转换公司债券募投项目“新能源车辆扶植项目”、“智能工场二期项目”，将上述两个项目合计1。5亿元的估计残剩募集资金投向变动至募投项目“高端铸件项目”。 事务2：并购零件出产和货叉零部件供应商。按照公司《关于收购安徽和安机电无限公司持有的安徽好运机械无限公司、安徽安鑫货叉无限公司全数股权暨联系关系买卖的通知布告》，公司决定以现金体例收购和安机电持有的“好运机械”（公司零件制制之一）65。15%股权、“安鑫货叉”（公司主要货叉零部件供应商）51%股权。 加大零部件营业投入，帮力营业多元化成长。公司可转债的新能源车辆扶植项目、智能工场二期项目所扶植的厂房、新增的次要工艺设备均已投入利用并实现批量出产，后续预期投入较小。高端铸件项目录要出产工业车辆及工程机械配沉类、动力传动箱/桥类和小型铸钢件三大类高端铸件，规划产能为年产20万吨。我们认为，公司调配可转债募投资金用处，有益于充实阐扬资金利用效率，帮力营业多元化成长，加速满脚公司“十四五”、“十五五”期间产能扩张的需求。 并购控股股东孙公司，巩固提拔焦点合作力。公司收购和安机电持有的好运机械、安鑫货叉全数股权，一方面，可以或许削减响应的日常联系关系买卖金额，进一步优化公司管理布局，有益于阐扬财产链协同感化，加强市场所作力；另一方面，我们认为有帮于加强公司收入及利润规模。2024Q1-Q3，好运机械实现收入12。32亿元，实现净利润9069万元；安鑫货叉实现收入1。87亿元，实现净利润702万元。 盈利预测。我们估计公司2024/2025/2026年实现停业收入178。50/201。84/226。25亿元，同比+2。17%/+13。08%/+12。09%，实现归母净利润14。17/16。62/19。32亿元，同比增加10。85%/17。33%/16。21%。我们赐与公司2024年15倍PE估值不变，方针价23。86元/股，合理市值213亿元，维持“优于大市”评级。按照我们的合理价，公司2024年PB为2。03倍（2024年可比公司PB2。23倍），估值具备合。 风险提醒。可转债募投项目扶植进展不及预期；制制业景气修复不及预期；原材料价钱波动风险；汇率波动风险。

　　安徽合力(600761) 事务 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收134。09亿元，同比增加2。11%；实现归母净利润11。01亿元，同比增加11。63%。公司2024Q3实现营收44亿元，同比下滑0。11%；实现归母净利润2。98亿元，同比下降9。18%。 国内叉车行业平稳增加，公司持续巩固国内市场 2024Q1-3我国叉车总发卖量达到970，680台，同比增加10。8%，此中，国内市场发卖量616，422台，同比增加6。17%。公司建立了27家省级营销机构和近500家二、营销办事收集，2024年公司投资设立合力、合力等省级营销公司，持续巩固国内市场。 叉车出口需求增速较高，公司海外营业持续放量 2024Q1-3我国叉车出口发卖量354，258台，同比增加19。9%，新能源锂电池叉车合作力较着提拔。公司具有欧洲、东南亚、、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外核心，通过车辆租赁、融资租赁、电商平台等体例，产物畅销全球150多个国度和地域。2024年公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（）研发核心，扩大国际市场份额。 Q3公司毛利率小幅添加，净利率略有下滑 2024Q1-3公司毛利率/净利率别离为21。53%/8。82%，别离同比+1。29/+0。47pcts；此中Q3公司毛利率/净利率别离为21。42%/7。26%，别离同比+0。26/-0。83pcts。2024Q3公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为4。49%/2。69%/5。45%/0。03%，别离同比+0。99/+0。22/+0。49/+0。05pcts，我们认为公司零部件等营业持续放量、海外发卖收入增加等或鞭策公司毛利率提拔。 叉车行业龙头运营能力不变，维持“买入”评级 2024年国内宏不雅景气宇不及预期，叉车下逛需求削弱。海外叉车锂电化率较低，跟着锂电渗入率添加，海外需求仍无望连结较高景气宇。我们估计公司2024-2026年营收别离为183。6/198。5/214。8亿元，归母净利润别离为14。7/16。8/19。0亿元，CAGR为14。11%。EPS别离为1。65/1。88/2。13元/股，考虑到国内制制业景气宇无望逐渐回暖；电动化产物带来公司海外营业新需求，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅不及预期风险，行业价钱合作风险，海外拓展不及预期风险。

　　安徽合力(600761) 事务： 公司2024年10月28日发布2024年三季报：2024Q1-3公司共实现停业收入134。09亿元，同比+2。11%；实现归母净利润11。01亿元，同比+11。63%。单三季度实现停业收入44亿元，同比-0。11%；实现归母净利润2。98亿元，同比-9。18%。 概念： 毛利率有所提拔，期间费用率有所增加。2024年前三季度，公司实现发卖毛利率21。53%，同比+1。29pct；实现发卖净利率8。82%，同比+0。47pct，盈利能力有所提拔。单三季度，实现毛利率21。42%，同比+0。26pct，环比-1。03pct；实现发卖净利率7。26%，同比-0。83pct，环比-2。34pct，次要是期间费用率提拔所致。前三季度，公司期间费用率12。66%，同比+1。75pct。此中，发卖费用率4。49%，同比+0。99pct，次要是公司加大国表里市场结构、推广力度所致；办理费用率2。69%，同比+0。22pct；研发费用率5。45%，同比+0。49pct。 海外结构加快推进，产物销往180多个国度和地域。演讲期内，公司加大海外结构，正在欧洲成立研发核心，加快推进“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的全球结构。目前，已正式运营欧洲合力、法国合力、美国合力、南美合力、大洋洲合力、中东合力、东南亚合力等8个海外公司和1个海外研发核心，产物销往180多个国度和地域，正在全球30+国度和地域合力产物市场拥有率第一，笼盖“一带一”沿线%以上国度和地域。 国内市场承压，出口具备较强韧性。2024年前三季度，我国叉车共发卖970，680台，同比+10。8%，市场需求持续增加。此中国内销量616，422台，同比+6。17%；出口354，258台，同比+19。9%。国内市场虽然面对必然的压力，但仍连结增加态势，出口市场的强劲增加为整个行业供给了无力的支持。瞻望将来，我们认为国内市场正在一揽子政策刺激下无望逐渐恢复，海外市场凭仗国产物牌的电动化及性价比劣势，市占率无望进一步提高。行业全体无望送来表里需共振，看好公司持久成长。 盈利预测及投资评级：公司是叉车行业龙头，海外市场开辟进展成功，业绩稳健增加。公司当前估值较低，具备平安边际，维持“买入”评级。但考虑到国内市排场对必然压力，合作激烈，我们下调2024年停业收入增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为14。11/16。47/19。76亿元（前值14。9/17。68/20。53亿元），对应PE别离为11。3x/9。7x/8。0x，可比公司2024年-2026年Wind分歧预期PE均值别离为12。8x/10。5x/8。7x。 风险提醒：经济苏醒不及预期，海外营业拓展不及预期，人平易近币汇率大幅波动，国际商业摩擦加剧，原材料成本上行风险等。

　　安徽合力(600761) 焦点概念 国企叉车龙头，海外营收快速增加。公司是国内叉车双寡头之一，营业包罗工业车辆零件、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控报酬安徽国资委。公司持续推进国企，健全运营机制，业绩稳步增加，2018-2023年公司营收/净利润CAGR别离为12。56%/17。01%。 叉车行业呈现电动化、锂电化趋向。全球电动叉车渗入率由2013年的27%提拔至2023年的68%。国内电动叉车渗入率虽已大幅提拔，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的均衡沉叉车电动化率偏低，将来仍有成长空间。海外方面，目前欧洲、等海外埠区次要以铅酸电池为从，锂电池具备质量轻、能量密度高档特点，将来无望逐渐替代铅酸电池。估计全球锂电叉车渗入率将由2022年20%增加至2030年50%。 中国叉车出海仍有较大成漫空间。2023年中国叉车企业全球销量市占率 （除中国区域）约29。61%，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为从，而价值量较高的I类叉车出口占比力低，因而从发卖额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，将来仍有较大成漫空间。此外，目前海外电动叉车次要为铅酸里电动叉车，中国正在锂电叉车方面具有全财产链劣势，将来无望借锂电化趋向加快出海。 引领电动化、全球化，智能物流打开新成漫空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力加强电动仓储叉车合作力，入股鹏成新能源、和鼎机电结构工业车辆电池财产。全球化方面，目前公司已成立7大海外核心，正在全球100+个国度和地域成立了300+家发卖代办署理收集善。智能物流方面，公司目前已构成8大类、22个品种、超100种型号的产物矩阵，2023年智能物流营收同比增加42%，AGV销量同比增加127%。2025年2月，安徽叉车集团取华为签订深化合做和谈，正在数字化转型、智能物流、人工智能开展合做，此次合做无望加强公司正在智能物流范畴合作力。 盈利预测取估值：公司系国内叉车行业龙头，充实受益电动化、全球化成长，业绩无望稳步增加。考虑到当前国内宏不雅经济疲软，我们下调2024-2026年归母净利润至14。22/16。48/19。04亿元（前值为15。32/18。08/21。38亿元）对应PE13/12/10倍，公司合理估值为24。05-27。75元（对应25年PE为13-15倍），维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；国际商业摩擦风险；行业合作加剧；新手艺取产物开辟的风险；原材料价钱波动的风险；汇率风险。

　　安徽合力(600761) 事务描述 公司披露2024年报。全年实现停业收入173。25亿元，同比+0。99%；归母净利润13。20亿元，同比+0。18%；扣非后归母净利润10。37亿元，同比-5。84%。此中，24Q4停业收入39。17亿元，同比-2。67%；归母净利润2。18亿元，同比-33。98%；扣非归母净利润0。73亿元，同比-70。85%。 事务点评 公司盈利能力持续改善，叉车销量增加快于行业。2024年，公司毛利率23。46%，同比+2。85pct；此中，国内毛利率21。25%，同比+1。06pct；国外毛利率26。2%，同比+2pct。2024年，行业实现销量128。55万台，同比增加9。52%；公司实现销量34。02万台，同比增加16。53%、快于行业，市场份额 26。5%。24Q4公司毛利率30。06%、连结高位，利润承压次要是因为费用的添加以及少数股东损益的影响。 持续优化海外结构，零件出口同比增加34%。公司持续打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的海外计谋结构，大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接踵开业。销量层面，公司零件出口12。64万台，同比增加34%，显著高于行业（18。53%）；收入层面，公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，占停业收入比沉近40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一。 财产结构不竭完美，细分营业同比增加。2024年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，无效削减将来日常联系关系买卖；产物方面，公司加速推进锂电池、夹杂动力、氢燃料叉车系列化历程，公司率先霸占高效分布式电驱脱手艺，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车，目前电动化产物占比超65%，同比提拔8pct。按照公司微信号，2024年，公司零部件外部营收+12。2%，后市场营收12。9%，智能物流营业+35。1%。 持续提拔股东报答，拟现金分红总额5。34亿元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6。00元（含税），股利领取率40。5%，对应股息率约3。4%。 投资 公司是全球工业车辆头部企业，目前已构成了完整且自从可控的零部件财产链，成立了遍及全球的售后办事系统，同时公司鼎力成长智能物流营业、为客户供给分析性物料搬运处理方案。短期来看，公司敞口占比力小，且已进行提前备货、关税影响可控，公司2025年方针营收180亿元，期间费用节制正在约29亿元。中持久来看，公司持续发力智能物流营业，无望打制第二增加曲线日收盘价15。55元，2025-2027年PE别离为9。8/9。1/8。0，初次笼盖赐与“增持-A”评级。 风险提醒 宏不雅经济增加不及预期的风险。工业车辆行业产物使用范畴普遍，其景气宇取宏不雅经济全体运转环境亲近相关。若宏不雅经济承压，下逛需求增加不及预期，会给公司营业带来负面影响。

　　安徽合力(600761) 焦点概念 业绩平稳增加，盈利能力持续优化。2024年公司实现营收173。25亿元，同比增加0。99%；归母净利润13。20亿元，同比增加0。18%。单季度看，2024年第四时度公司实现营收39。17亿元，同比下滑2。67%；归母净利润2。18亿元，同比下滑33。98%。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为23。46%/8。66%，同比提拔2。85/0。56个百分点，盈利能力提拔系：1）高毛利率海外占比提拔；2）高毛利电动产物占比提拔。期间费用方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。08%/3。30%/6。27%/0。18%，同比变更+1。03/+0。71/+1。16/+0。13个百分点，公司研发投入持续增加。 海外收入占比提拔。2024年公司海外营业收入69。28亿元，同比增加13。33%，停业占比为39。99%，占比提拔5个百分点，海外毛利率26。20%，显著高于国内21。25%毛利率，海外占比提拔加强公司盈利能力。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销系统扶植，合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接续开业；2024年公司实现零件出口12。64万台，同比增加34。08%，增速高于行业。 公司持续推进电动化，电动叉车占比提拔。2024年行业电动叉车总销量94。62万台，同比增加18。76%，电动化渗入率从2023年的67。87%提拔至2024年的73。63%，行业电动化趋向较着。正在此布景下，公司2024公司电动化产物占比跨越65%，同比提拔8个百分点，同时，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产物空白，打破外资品牌正在沉载范畴的垄断。 智能物流等新兴板块逐渐放量。2024年公司进一步延长智能物流财产链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园，加强取头部企业的手艺合做，稳步推进人工智能（AI）、云计较等新手艺正在公司营业中的实践使用。同时，公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆财产链协同劣势。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；行业合作加剧；新手艺取产物开辟风险；原材料价钱波动；国际市场发生晦气变化。 投资：公司系国内叉车行业龙头，充实受益叉车锂电化成长，考虑到商业冲突对出口营业影响，我们下调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。估计2025-2027年归母净利润为14。05/15。68/17。23亿元（2025/2026前值为16。48/19。04亿元），对应PE10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事务：按照3月11日安徽合力通知布告，公司决定取泰国本地企业以现金体例配合出资设立合力工业车辆（泰国）无限公司，合力泰国公司注册本钱4。26亿元，打算于5年内分批投入。此中，公司出资约3。195亿元，持有合力泰国公司75%股权；泰国本地企业出资约1。065亿元，持有合力泰国公司25%股权。合力泰国公司次要运营范畴为：工业车辆和锂电池组的制制取发卖营业，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 初次海外合伙建厂，全球化结构加快。公司打制“1个中国总部+N个海外核心+X个全球团队”的全球化结构，为加速推进全球化计谋结构，公司正逐渐建立海外出产供应系统，取泰国本地企业合伙建厂，是全球的主要里程碑，提拔安徽合力品牌国际影响力。公司现有300多家海外代办署理商笼盖全球150多个国度和地域，正积极扩大全球渗入率和影响力。合力正在品牌出名度、手艺立异、产质量量和性价例如面，实现分析合作力提拔。2024上半年，公司海外收入34。86亿元，同比增加20。52%，占总营收38。69%， 母公司取华为强强结合，沉塑智能物流合作款式。2025年2月10日，安徽叉车集团无限义务公司取华为手艺无限公司正在安徽合肥举行深化合做和谈签约典礼。按照和谈，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等新质出产力立异范畴开展深化合做。母公司取华为的深化合做，集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流营业将深度受益数字化和智能化升级机缘。安徽合力的物流配备产物力取华为人工智能、云计较、物联网手艺相连系，手艺互补，可加快实现无人叉车智能化和智能安排系统等处理方案的落地，抢占全球市场份额，沉塑仓储物风行业合作款式，提拔行业全体物流效率。 内需景气宇回升，叉车内销向好。叉车需求取制制业和仓储物流景气宇相关。从宏不雅数据看，自从2024年10月我国制制业PMI新订指数处荣枯线%，制制业景气宇优良。从物流数据看，2024年社会物流总额同比增加5。8%。别的，工做演讲提出本年预期国内出产总值增加5%摆布。宏不雅目标景气宇向好，叉车内需或将回升。 投资：安徽合力是国内叉车龙头，曾经实现车辆零件、环节零部件、焦点系统、布局件及锻制件的全财产链制制。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等计谋，将来可转债项目逐渐投产。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为14。15/15。87/18。66亿元，当前股价对应PE别离为13。14/11。72/9。97倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国际商业风险；行业合作风险；手艺迭代取全球化历程不及预期风险。

　　安徽合力(600761) 事务描述 公司发布2024年三季度业绩演讲，2024Q1-3实现营收134。09亿元，同增2。11%；实现归母净利润11。01亿元，同增11。63%；实现扣非归母净利润9。65亿元，同增13。84%。 事务点评 单季度营收、业绩有所下滑，从因内需承压。分季度来看，公司Q1-3别离实现营收43。05、47。04、44。00亿元，同比增速别离为3。67%5。45%、-2。64%；实现归母净利润3。90、4。13、2。98亿元，同比增速别离为48。41%、4。59%、-9。31%，此中单Q3营收、业绩均有所下滑，从因内需承压。 毛利率、费用率均有所上升。公司Q1-3毛利率同比提拔1。29pct至21。53%。公司Q1-3期间费用率同比提拔1。75pct至12。66%，此中发卖费用率同比提拔0。98pct至4。49%；办理费用率同比提拔0。22pct至2。69%；财政费用率同比提拔0。05pct至0。03%；研发费用率同比提拔0。49pct至5。45%。 持续推进海外渠道扶植，国际化向好。公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（）研发核心，有序推进国际化计谋落地。2024H1公司海外停业收入为34。86亿元，同比增加20。52%，增速远快于全体营收增速，占停业收入的比例达38。69%。跟着公司持续拓展海外市场，海外收入占比无望持续提拔。 持续拓展计谋性新兴营业，优化财产结构。沉点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运转、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目即将投产，蚌埠液力智能制制、衡阳合力智能制制、新能源智能工业车辆财产园等沉点项目有序推进。财产结构方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流财产园开园，进一步延长智能物流财产链。数字化转型方面，公司加速落实数字化转型专项规划，积极打制数字化车间和智能工场，推进海外核心数字化运营系统扶植。 盈利预测取估值 估计公司2024-2026年停业收入为177。79、193。92、213。01亿元，同比增速为1。77%、9。07%、9。84%；归母净利润为14。16、15。4617。39亿元，同比增速为10。76%、9。18%、12。52%。公司2024-2026年业绩对应PE别离为12。01、11。00、9。78倍，维持“增持”评级。 风险提醒： 电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；合作加剧风险。

　　安徽合力(600761) l事务描述 公司发布2024年年度演讲取2025年一季度演讲，2024年实现营收173。25亿元，同增0。99%；实现归母净利润13。2亿元，同增0。18%；实现扣非归母净利润10。37亿元，同减5。84%。2025Q1公司实现营收42。74亿元，同增2。05%；实现归母净利润3。22亿元，同减20。05%；实现扣非归母净利润2。79亿元，同减14。42%。 l事务点评 毛利率有所提拔，费用率较着上升影响短期业绩。2024年，公司从停业务毛利率同增1。62pct至23。25%，此中国内毛利率同增1。06pct至21。25%，国外毛利率同增2pct至26。2%。2024年公司期间费用率同增3。03pct至14。82%，此中发卖费用率同增1。03pct至5。08%；办理费用率同增0。5pct至3。3%；财政费用率同增0。13pct至0。18%；研发费用率同增1。16pct至6。27%。 持续提拔研发能力，环节手艺获得冲破，产物谱系持续拓展。环节手艺方面，公司率先霸占高效分布式电驱脱手艺，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，沉拆产物实现全系列锂电化。新产物方面，公司成功开辟42款低温车型，顺应-55℃超低温功课，无效打破国外品牌垄断；实现26款仓储车研制上市，进一步完美Ⅱ、Ⅲ类车型结构；自从完成第二代混动堆高机开辟，节油率提高至69%，功课效率提高了25%；研发沉载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地域3-3。5吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满脚100%自从可控要求。 加强渠道扶植，国际化计谋实现新逾越。国内市场方面，公司深切推进营销系统，加强高级办理人才步队扶植；投资设立合力、合力等省级营销公司；积极拓展线上发卖营业；通过开展高质量成长万里行等勾当无效提拔后市场营业办事质量。正在国际市场方面，公司深切推进“1+N+X”的国际化营销系统扶植，合力大洋洲核心、欧洲总部、欧洲研发核心、南美核心接续开业；提拔海外公司运营取合规办理能力。2024年，公司海外营业收入占停业收入比沉近40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一，公司国际化计谋实现新逾越。 内生外延合力成长，加大新兴财产结构。2024年，公司进一步延长智能物流财产链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流财产园开园；不竭优化财产结构，强化工业车辆财产链协同劣势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制制、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目”正式运转投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆财产园等沉点项目有序推进。此外，公司深化取国内头部企业的生态合做，加速落实数字化转型、手艺立异和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计较等新手艺正在公司营业中的实践使用。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为184。98、196。75、208。75亿元，同比增速别离为6。77%、6。36%、6。10%；归母净利润别离为13。90、14。96、15。91亿元，同比增速别离为5。37%、7。56%、6。37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为10。61、9。86、9。27，维持“增持”评级。 l风险提醒： 行业下行超出预期风险；市场所作加剧风险；商业摩擦加剧风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点 收入增速维持稳健，海外市场拓展成功 2025年Q1公司实现停业总收入43亿元，同比增加2%，海外市场拓展驱动收入平稳增加。2025年Q1公司归母净利润3。2亿元，同比下降20%，扣非归母净利润2。8亿元，同比下降14%，2025年Q1非经常性收益同比削减约3000万元，次要为理财收益和补帮削减。 毛利率维持不变，费用率阶段性增加 2025年Q1公司实现发卖毛利率22。3%，同比根基持平，产物盈利程度维持不变。2025年Q1公司期间费用率为13。0%，同比提拔1。2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。1%/3。0%/6。2%/-1。3%，同比别离变更+1。0/+0。5/+0。9/-1。3pct。海外渠道拓展、产物迭代立异、聪慧物流板块拓展，公司三费收入同比增加约1。2亿元，费用阶段性添加影响净利润增加。 控股股东增持，彰显成长决心 公司4月11日发布通知布告，控股股东叉车集团拟自4月10日起将来6个月内，累计增持1~2亿元人平易近币（4月10日已增持33。4万股，约500万元），累计增持股份数量不跨越公司已刊行股份总数的2%，价钱上限为20元/股。控股股东增持彰显持久决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测14（+6%）/15（+8%）/16（+8%）亿元，当前市值对应PE10/9/9X，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘冲突、原材料价钱上涨、合作款式恶化等。

　　安徽合力(600761) 投资要点： 事务：公司实现停业收入173。25亿元，同比+0。99%；实现归属于上市公司股东的净利润13。20亿元，同比+0。18%。 公司盈利能力实现提拔，费用有所增加：2024年公司发卖毛利率及净利率别离为23。46%及8。66%，同比别离增加2。85和0。56pct。费用方面，发卖、办理、财政费用率别离为5。08%、3。30%、0。18%，同比变化+0。96pct、+0。50pct、+0。13pct。 强化叉车从停业务，持续推进绿色成长：从公司叉车从停业务产销量来看，2024年公司叉车产量为34。96万台，同比+19。16%；销量为34。02万台，同比+16。53%；库存量3。76万台，同比+32。86%，次要因为公司国际化营业规模扩大所致。2024年，中国叉车行业实现销量128。55万台，同比增加9。52%，此中国内市场实现销量80。50万台，同比增加4。77%，海外市场实现销量48。05万台，同比增加18。53%。公司市占率达到26。47%，同比+1。59pct。公司实现零件出口12。64万台，同比增加34。08%，增速显著高于行业，占比为26。31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率跨越65%，电动叉车销量22。11万台，行业市占率为23。37%，同比+2。42pct。 加大结构新兴财产，帮力智能物流成长：2024年4月，公司出资3。7亿元投资并购安徽宇锋智能，正在AGV、工业机械人等智能仓储设备以及智能物流系统集成处理方案方面结构，实现合力智能物流财产园开园。除此之外，公司多个项目实现落地，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制制项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池扶植项目实现正式投产，帮力公司全财产链结构。2025年2月，公司取华为举行深化合做和谈签约典礼，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等新质出产力立异范畴开展深化合做。 持续强化国内营销布局，拓展国际化结构：按照公司2024年年报，分地域看，公司海外收入69。28亿元，同比+13。33%，占总收入40%，实现正在34个海外国度和地域市场拥有率第一。国表里收入毛利率程度均有提拔，国内毛利率21。25%，同比+1。06pct，国外毛利率26。20%，同比+2pct。2024年，公司正在国内市场上持续加快营销渠道结构，新成立合力、合力等省级营销公司，目前已建立起笼盖全国的营销收集，包罗28个省级营销公司和500多家发卖办事网点。海外市场方面，公司正在大洋洲、欧洲、南美的出产研发核心接连开业。2025年3月，公司董事会通过正在泰国设立工场的提案，次要运营范畴包罗工业车辆和锂电池组的制制取发卖，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 投资：受益于物风行业景气宇提拔，工业车辆需求持续增加。跟着国内经济向好，我国叉车规模无望持续扩张。做为行业领先企业，公司深耕产物手艺，同时加大国表里结构力度，将来成长空间广漠，赐与“买入”评级。我们估计2025年-2027年归母净利润别离为14。76、17。90、19。68亿元，EPS别离为1。66、2。01、2。21元，PE别离为11。03、9。10、8。27倍，赐与合理区间15。76-19。70元。 风险提醒：国际经济形势变更的风险；原材料价钱风险。

　　安徽合力(600761) 投资要点 叉车集团取华为签订深化合做和谈，公司智能物流等板块无望受益2025年2月10日，安徽合力控股股东安徽叉车集团取华为举行深化合做和谈签约典礼，按照和谈，两边将正在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培育等范畴开展深化合做，实现合做共赢：（1）产物端，华为无望为公司的智能物流设备等供给手艺支撑，处理AGV/AMR使用端痛点问题，（2）营业端，公司无望为华为聪慧工场处理方案供给配套硬件设备等。近年来合力加速对聪慧物流范畴的结构：①2023年子公司合力工业车辆引入计谋投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流财产园成功开园。2024上半年，智能物流营业营收同比增加161%。将来随华为等多方合做深切、公司自动拓展营业，智能物流板块无望成为公司第二成长曲线。 物流业智能化转型为大趋向，无望为保守叉车企业打制第二成长曲线按照力大致测算，物料运输中80%的运营成本来自于人工费用。我们认为劳动力欠缺、劳动力成本上升、SKU添加等催化下，物流业、仓储业、制制业智能化转型为行业大趋向，无人叉车等聪慧物流配备渗入率无望持续提拔。聪慧物风行业参取者浩繁，包罗保守叉车企业，新兴专业AGV/AMR厂商、物流集成商等。保守叉车企业具备客户堆集、叉车硬件劣势，无望脱颖而出。全球龙头丰田工业2024年物流处理方案事业部收入约240亿人平易近币，占工业车辆事业部营收约20%。安徽合力近几年加快正在聪慧物流范畴结构，但体量和收入占比相较海外叉车龙头，仍有提拔空间。 2024年行业景气宇磨底，可等候国内政策推进、海外渠道需求苏醒 叉车行业需求来历于（1）制制业、物流业投资规模增加，对搬运东西需求提拔，（2）人工成本提拔，工场、仓库等对工做效率的要求提高，机械替身为趋向。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外别离为15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为从；海外需求疲软，行业新签定单增速已下滑2年不足（2022-2024年），此中美国市场下滑幅度尤为较着。2024年Q4全球龙一丰田新签定单同/环比别离提拔11%/42%，增幅转正，或反映需求企稳。2024年Q4，国内原材料价钱仍低位震动，且海外收入增加，占比被动提拔，叉车企业利润率无望维持较高程度。中持久看，国表里锂电化率提拔仍有空间，2023年国内、海外锂电化率（锂电均衡沉叉车占总体叉车的比沉）别离为19%/13%，提拔空间广漠，帮力布局优化+出海。此外，随2021年起头销往海外的叉车机龄增加，后市场办事将接力新机发卖创制新增加点。 盈利预测取投资评级：2024年四时度叉车内需仍偏弱，出于隆重性考虑，我们调整公司2024-2026年盈利预测为14。0（原值14。6）/16。0（原值16。8）/18。1（原值19。3）亿元，当前市值对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘冲突、原材料价钱上涨、合作款式恶化等！